Рынок ждет от ЦБ новогодний подарок в виде снижения ставки 19 декабря
Консенсус-прогноз ориентирован на снижение ключевой ставки на 50 б.п. до 16% на декабрьском заседании. Тем не менее некоторые аналитики допускают ускорение шага снижения до 100 б.п.
19 декабря Банк России будет рассматривать значение ключевой ставки. Предновогоднее заседание всегда вызывает бурю эмоций, а в этом году накал дискуссий среди аналитиков особенно силен, поскольку высокая ключевая ставка держится долго.
В основном рынок рассматривает два сценария 19 декабря — сохранение прежнего уровня индикатора в 16,5% и новогодний подарок в виде незначительного шага на 50 базисных пункта.
По мнению инвестбанкира Евгения Когана, против более внушительного снижения ставки играют рост инфляционных ожиданий, ускорение кредитования и деловой активности, перегретый рынок труда.
«Однако прогноз ЦБ по годовой инфляции весьма консервативный: 6,5–7% в 2025 году. Мы скорее идем в диапазон 6–6,5%. Более того, недавно президент озвучил прогноз 6%. Конечно, он не сам его считал. Думаю, это наиболее актуальные ожидания ЦБ или правительства», — рассуждает финансист.
Накануне заседания ЦБ решение, по мнению Когана, выглядит дискуссионно: снижение на 0,5 п.п. и неизменная ставка: «Я чуть больше склоняюсь к снижению».
А первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов полагает, что Банк России может взять паузу в снижении ставки на последнем заседании в этом году.
В логике «осторожной нормализации»
Опрошенные «Э-У» аналитики также разделились на две группы.
«Банк России ищет баланс между замедляющейся инфляцией и будущими рисками, поэтому с большей вероятностью предпочтет зафиксировать ставку на уровне 16,5%, чтобы гарантировать сохранение дезинфляционного тренда перед сложным началом 2026 года», — считает директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин.
Главным аргументом реализации такого сценария, по мнению Василия Кутьина, станет рост налоговой нагрузки и влияние этого фактора на инфляцию.
Большая же часть экспертов видит возможности для небольшого шага вниз. В связи с тем, что экономика затормаживается «по плану», директор корпоративного блока ББР Банка Александр Киселев ожидает дальнейшего снижения индикатора на 0,5%: «Полагаем, что в связи с ожидаемым всплеском инфляции в 1 квартале регулятор вряд ли пойдет на более радикальное снижение».
Профессор Финансового университета при правительстве РФ Сергей Толкачев также видит диапазон шага в 50 б.п.
«Инфляция продолжает снижаться, пусть и достаточно умеренными темпами, но оснований для роста ставки нет. Сохранение ставки на уровне 16,5 % тоже маловероятно. Рубль продолжает укрепляться из-за сохраняющейся высокой реальной рублевой доходности финансовых инструментов. ЦБ пришлось даже пойти на облегчение оттока капитала для противодействия укреплению рубля. Но рубль продолжает дорожать, в том числе за счет снижения импорта зарубежных комплектующих и технологий на фоне продолжающейся стагнации экономики», — приводит аргументы Сергей Толкачев.
По мнению аналитика ИК «АКБФ» Александра Осина, снижение ключевой ставки на 50 б.п. соответствует логике «осторожной нормализации»: «Регулятор сигнализирует о поддержке экономической активности, но не спешит с агрессивным смягчением».
«Учитывая нестабильную «кардиограмму» факторов за и против снижения ставки, мы считаем, что в декабре регулятор всё же предпочтёт не менять свою консервативную стратегию. «Кони ключа ЦБ на переправе уходящего года» будут двигаться так же медленно, как и осенью. Думаем, что ключевая ставка уменьшится на 50 базисных пунктов до 16%», — добавляет директор по контенту и аналитике финансового маркетплейса «Выберу.ру» Ирина Андриевская.
Но есть среди экспертов и предположения о более решительном шаге.Профессор кафедры операционного и отраслевого менеджмента факультета «Высшая школа управления» Финансового университета при правительстве РФ Алексей Грищенко не исключает, что ЦБ может пойти и на более серьезный шаг снизив ключевую ставку на 1 процентный пункт.
Управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов считает допустимым сейчас ускорить шаг снижения ставки на 100 б. п.: «Аргументом для более быстрого смягчения ДКП является снижение инфляции с опережением прогноза ЦБ (к концу года она будет около 6% при прогнозе 6,5-7%). Это означает более быстрое торможение внутреннего спроса, чем прогнозировал регулятор. Таким образом, с одной стороны движение к цели ЦБ по инфляции идёт с опережением планов, с другой — экономика требует вполне допустимой поддержки в виде смягчения денежно-кредитных условий. Кроме того, регулятору стоит учитывать, что первый квартал года традиционно является наиболее слабым с точки зрения экономической активности. С учётом этого смягчение ДКП логично усилить».
По мнению Дениса Попова, если ЦБ все же решится на снижение ставки на 100 б.п., он скорее всего даст нейтральный сигнал относительно перспектив ДКП: «Это обеспечит регулятору гибкость в принятии решений на перспективу».
Впрочем, по мнению Дениса Попова, сценарий снижения ставки на 50 б.п. также может быть приемлемым: «Но тогда ЦБ логично дать более мягкий сигнал о перспективах ДКП, который снимет опасения паузы в цикле снижения ставки в 1 квартале следующего года. Это добавит участникам рынка уверенности в будущем и позволит банкам более динамично смягчать условия по кредитным продуктам, а также улучшит условия для заёмщиков на облигационном рынке».
Ключевой горизонт
Прогнозы на 2026 год у экспертов достаточно консервативны.
Александру Киселеву наиболее вероятным сценарием представляется плавное снижение до 12% в течение 2026 года: «В 2026 году не планируется увеличение бюджетного импульса, что наряду с ростом налогов и высокой ключевой ставкой должно привести к торможению инфляции. Это позволит ЦБ планово снижать ставку».
Ирина Андриевская считает, что проинфляционные факторы будут доминировать в первом квартале: «Поэтому по нашему мнению, если в декабре произойдет снижение на 50 б.п, то ставка на уровне 16% может задержаться до марта, но к осени «ключ» может «похудеть» до 13%, а при благоприятном сценарии к концу IV квартала — до 12%».
Алексей Грищенко в 2026 году нейтральным уровнем ключевой ставки считает диапазон в 12-14%.
Правда, по мнению Ирины Андриевской, такой сценарий возможен, если в экономике страны не случится новых потрясений из-за санкций и геополитической непредсказуемости: «Пока ситуация остаётся крайне напряжённой. Поэтому нельзя исключать драматичного сценария. Слишком велик риск новых жёстких рестрикций со стороны Запада. Возможно, санкционная волна накроет страну в 2026-м, если американский президент и его администрация разочаруется ходом переговоров. Очевидно, что в этом случае экономику страны, с большой вероятностью, ждут новые потрясения».
Коллаж : Дмитрий Макурин