ЦБ призывает рынок не надеяться на быстрое снижение ключевой ставки

Снижении ставки в июне на 1 п. п. стоит рассматривать лишь как адаптацию жесткости ДКП к замедлению инфляции и стремление ЦБ поддержать свой имидж

Решение Банка России на заседании совета директоров 6 июня снизить ключевую ставку с 21% до 20% годовых стало неожиданностью для рынка. Большинство аналитиков считало, что регулятор на этот раз сохранит значение индикатора, но смягчит сигнал. Но получилось наоборот: ЦБ сделал шаг вниз, но сигнал оставил нейтральным.  

Принять такое решение ЦБ заставило очевидное замедление инфляции.

Неожиданный шаг

«Текущие темпы роста цен в марте были 7% в пересчете на год, в апреле они снизились примерно до 6%. Основной фактор — это высокая ключевая ставка. При этом ее влияние пока проявляется неравномерно в разных сегментах», — отметила глава ЦБ Эльвира Набиуллина по итогам заседания.

Кроме того, как отмечается в пресс-релизе, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста, есть некоторые признаки снижения напряженности на рынке труда, компании сохраняют планы по более умеренной индексации зарплат в этом году.

Профессор кафедры экономической теории Финансового университета Сергей Толкачев считает, что ЦБ принимал во внимание и другие аргументы: «Рост портфеля корпоративных кредитов стабилизировался вблизи уровня, сопоставимого с ростом денежной массы, выводящим инфляцию на 4%. Контринфляционную роль сыграл и фактор сильного рубля».

Сергей Толкачев выдвигает и еще одну версию причин решения ЦБ — необходимость поддержки профессионального престижа российского Центробанка.

«Банк России ориентируется на методологию денежно-кредитного регулирования от Международного валютного фонда ( МВФ) и Федеральной резервной системы (ФРС). А Центробанк серьезно превысил временной лаг воздействия повышения ключевой ставки для снижения инфляции. В методических документах ЦБР этот срок составляет от полугода до полутора лет. Считается, что за полтора года (18 месяцев) повышение «ключа» не может не привести к снижению цен, даже с учетом запаздывающих последствий передаточного механизма экономики. ЦБ начал повышение ставки с августа 2023 года и, тем самым, ее «умиротворяющее» воздействие на инфляцию продолжалось аж 22 месяца. Дальнейшее затягивание со снижением «ключа» означало для ЦБР признание неэффективности своей же антиинфляционной политики»,  — отметил в комментарии «Э-У» Сергей Толкачев.

В ожидании сигнала

Больше всего аналитики сейчас обсуждают нейтральный характер сигнала.

«То есть ЦБ пока не планирует дальнейших снижений ставки. Это означает, что регулятор собирается держать реальную ставку на том же самом уровне», — пишет   инвестбанкир Евгений Коган.

По мнению  руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольги Беленькой, регулятор старается дать понять рынку, что текущее снижение – скорее адаптация жесткости ДКП к замедлению инфляции, без декларации намерения продолжать серию снижения ставки.

Евгения Когана более устроил бы другой сценарий: «Лучше наоборот — неизменная ставка и сигнал на снижение. Важно не 20% или 21% — оба значения очень высокие. Скорее, всех интересует, начнется ли цикл снижения? А вот на это указаний нет».

А экономист, автор телеграмм-канала MMI Евгений Суворов одобряет  подход к проведению ДКП в текущем моменте.

«Если бы ЦБ сформировал ожидания быстрого и решительного снижения ставки, мы получили бы существенное смягчение денежно-кредитных условий (ДКУ) прямо сейчас, за чем неизбежно последовал бы стремительный рост кредита, ускорение инфляции и повышение ставки до 25+. Но ЦБ предельно ясно и жестко говорит – не обольщайтесь, риски очень высоки, поэтому никакого быстрого снижения ставки не будет, более того, регулятор может и повысить ее», — пишет эксперт.

Поэтому рынок иллюзий не строит.

«С высокой вероятностью жесткие кредитно-денежные условия сохранятся в течение продолжительного периода, а шаг и частота снижения ключевой ставки будут крайне осторожными. Также сохраняется возможность повышения ключевой ставки при ухудшении макроэкономических показателей», — поделился с Э-У мнением экономист Сергей Гатауллин.

По прогнозам основателя компании «Свобода в квадрате» Федора Степанова, в июле ключевая ставка снизится до 19,5%, то есть на 0,5 процентных пункта: «К концу года, при сохранении текущей динамики, ставка может стабилизироваться в диапазоне 18–19%».

Евгений Коган прогнозировал ранее в июле снижение на 2 п.п., исходя из общих дезинфляционных тенденций. 

«Учитывая, что в июне мы получили снижение на 1 п.п., в июле ЦБ может снизить ставку еще на 1 п.п. В июле ЦБ будет все равно придется снижать прогноз по инфляции, так как фактический рост цен явно выходит за рамки прогноза. Чем не повод снизить ставку еще на чуть-чуть», — рассуждает инвестбанкир.

Но есть и более сдержанные прогнозы.

Главный аналитик по облигациям СОЛИД Брокер Максим Плешков полагает , что ЦБ на июльском заседании сохранит текущий уровень ключевой ставки в 20%: « Пока ЦБ очень осторожно снижает ставку. Поэтому в соответствии с текущей ситуацией сильного снижения ставки по итогам года ждать не приходится. Правдоподобным выглядит уровень в 17-18% на конец 2025 года».

 А генеральный директор Atomic Capital Александр  Зайцев следующего снижения ключевой ставки ожидает не раньше сентября: «Потому что в июле будет удар по инфляции со стороны тарифов естественных монополий, и нельзя еще и ставкой подогревать рост цен».

По мнению Александра Зайцева, регулятор начал новый цикл, в течение которого он будет снижать ключевую ставку постепенно, ориентируясь на темпы замедления инфляции и состояние бизнес-климата в стране.

Фото: Дмитрий Макурин