Возобновление отложенных покупок валюты ослабит рубль, но не повлияет на решение по ключевой ставке
В минувшую пятницу ЦБ объявил о старте отложенных покупок валюты с 1 февраля 2019 года. Регулятор оставил возможность остановить покупки при возникновении угроз для финансовой стабильности. И тем не менее по мнению аналитика Райффайзенбанка Станислав Мурашова в условиях сохранения внешних рисков (возможные санкции на ОФЗ, эскалация торговой войны), повышенного уровня инфляции (из-за НДС) и возобновления с 15 января регулярных интервенций не пойдет на пользу рублю. По оценкам банка отложенный объем покупок валюты за 2018 г. составил 2,077 трлн руб., и его ЦБ намерен равномерно покупать в течение ближайших трех лет. Ежедневный объем составит 2,8 млрд рублей в день. При прочих равных, дополнительные интервенции в этом году составят 643 млрд руб., в следующем — 700 млрд рублей . Все это окажет влияние на состояние рублевой ликвидности — считает эксперт: « Реализация отложенных покупок валюты на открытом рынке в полном объеме сильно изменит ситуацию с рублевой ликвидностью на этот год. Бюджетный канал (без учета РЕПО и депозитов Казначейства, а также средств, направляемых на санацию банков) будет в целом нейтрален для ликвидности (регулярные интервенции по бюджетному правилу будут полностью покрыты изъятиями за счет профицита бюджета и чистых заимствований ОФЗ). С дополнительными покупками бюджетный канал станет неттопоставщиком ликвидности в систему (+643 млрд руб. в этом году). В этих условиях дисконт RUONIA к ключевой ставке может даже расшириться (со среднего значения в ~20 б.п.)».
Аналитики банка оценивают эффект только новых покупок на валютный рынок как невысокий , но считают, что вместе с регулярными покупками это вызовет сильное давление на курс рубля и валютную ликвидность: «Эффект на курс только от дополнительных интервенций будет умеренным: по нашим расчетам, их увеличение только на 9,7 млрд долларов в год выразится (при прочих равных) в дополнительном ослаблении рубля в пределах 3 рублей за доллар. Однако вместе с регулярными покупками общий объем превысит 56 млрд долларов, что даже больше нашей оценки поступлений валюты по текущему счету при сложившихся на данный момент уровнях цены нефти и курса рубля, и общее негативное влияние будет сильным (курс рубля может уйти выше 75 рублей за доллар). Принимая во внимание отсутствие запаса валютной ликвидности в банковской системе, новые интервенции лишь усугубят дефицит валюты (он начнет проявляться уже в марте-апреле)» — пишет Станислав Мурашов в последнем обзоре.
При этом Станислав Мурашов считает, что дополнительные покупки будут нейтральны для решений по ключевой ставке: «Мы полагаем, что решение регулятора о возобновлении отложенных покупок не должно оказать влияния на траекторию ключевой ставки. Во - первых, дополнительное ослабление валюты будет относительно небольшим и вряд ли создаст новые риски для финансового рынка и/или инфляции. Во-вторых, даже если реализуются внешние негативные триггеры (санкции, торговая война, и пр.), ЦБ может остановить интервенции и сгладить негативный эффект. В-третьих, мы полагаем, что ЦБ вряд ли бы принял решение об отложенных покупках, 25 января 2019 года если бы видел серьезные инфляционные и финансовые риски сейчас. Скорее, наоборот, регулятор неявно показывает, что его устраивает и динамика инфляции и курса рубля. Вряд ли план по интервенциям будет выполнен в полном объеме. Впрочем, как мы уже не раз отмечали, мы сомневаемся, что интервенции будут проведены в этом году в полном объеме (регулярные 3,1 трлн руб., отложенные 0,6 трлн руб.), т.к. существенное ослабление рубля совсем не в интересах ЦБ. Реалистичным нам кажется вариант, при котором регулярные интервенции составят ~2 трлн руб. В этом случае в совокупности с отложенными покупками (2,6 трлн руб.) их эффект на рубль будет более умеренным».
Эксперт не исключает, что сейчас регулятор пытается использовать «по максимуму» достаточно позитивные для валютного рынка условия, чтобы пауза, которую он будет вынужден сделать при реализации внешних рисков, в меньшей степени сказалась бы на объемах покупки валюты на открытом рынке.