Прогноз банка «Открытие»: ключевая ставка будет сохранена
14 сентября совет директоров ЦБ будет рассматривать вопрос о значении ключевой ставки. 100% участников традиционного опроса Bloomberg считают, что ключевая ставка останется на неизменном уровне в 7,25%, такого же мнения придерживались 95% респондентов Thomson Reuters. Прогноз банка «Открытие» также предполагает неизменность индикатора. И тем не менее директор по аналитике банка Дмирий Харлампиев не склонен рассматривать ситуацию столь же очевидной, как это было перед июльским заседанием регулятора. Эксперт обращает внимание на наблюдаемое ухудшение внешнего фона, августовскую девальвацию рубля, признаки ускорения инфляции и рост инфляционных ожиданий.«Фактическая инфляция составляет +3,1% в годовом выражении и остается достаточно далеко от целевого уровня ЦБ РФ в 4,0%» — рассуждает эксперт. «Вместе с тем важно отметить ускорение темпов роста цен в августе на +0,6 п. п. по сравнению с июлем и обратить внимание на комментарий регулятора о том, что инфляция возвращается к таргету немного быстрее ожиданий. В структуре ИПЦ главными драйверами остаются непродовольственные товары (прежде всего бензин) и услуги, с точки зрения первичных факторов логично выделить девальвацию рубля и некоторый рост инфляционных ожиданий. Напомним, что с начала года рубль к доллару США подешевел на 19%, девальвация c начала августе, в том числе, составила порядка 10%. Снижение стоимости валюты, как правило, транслируется в динамику цен с коэффициентом 0,1 и с лагом до одного года. На рост волатильности курса рубля регулятор закономерно обратил внимание и принял решение прекратить с 23 августа до конца сентября покупки валюты на рынке в рамках бюджетного правила – интервенции за период оценочно могли бы составить $8 млрд».
По мнению Дмитрия Харлампиева серьезным дополнительным проинфляционным фактором можно назвать повышение основной ставки НДС на +2 п. п. с 1 января 2019 года. Ранее регулятор оценивал инфляционный эффект в 2019 году от данной меры в +1 п. п., согласно уточенным данным, диапазон оценки конечного эффекта расширен до +0,6–1,5 п. п., при этом, справедливо уточняется, что максимальное влияние повышение налогового бремени окажет на ИПЦ в первом квартале 2019 года. По мнению эксперта при прямом переносе (без поправок) повышения НДС на конечную цену товара ускорение математически должно составить +1,7 п. п.
Пока реакцию инфляционных ожиданий населения регулятор оценивает, как сдержанную, в противном случае (сильный рост ожиданий) возможна реализация так называемых вторичных эффектов и более существенное конечное повышение инфляции. Дмитрий Харлампиев напоминает, что в августе инфляционные ожидания составили +9,9%, показав ускорение за четыре месяца (с апреля) на +2,1 п. п.
И, конечно, в центре внимания аналитиков — последние заявления руководства ЦБ. Не так давно глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила : появились некоторые факторы, которые позволяют поднять вопрос о повышение ключевой ставки. Глава Департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ А. Заботкин также отметил, что в последнее появились факторы в пользу повышения ключевой ставки, в том числе это более быстрое возвращение инфляции к уровню 4%. Вместе с тем Эльвира Набиуллина подчеркнула, что в настоящее время остается больше факторов в пользу сохранения ставки на неизменном уровне, а основные риски носят временный характер, и если они не транслируются в инфляционные ожидания и вторичные инфляционные эффекты, то политика постепенного смягчения может просто несколько замедлиться.
Дмитрий Харлампиев указывает на значимость такого фактора, как сохранение высокой волатильности на мировом финансовом рынке, прежде всего в сегменте emerging markets, где двумя главными источниками нестабильности сейчас можно назвать Турцию и Аргентину. Для российского финансового рынка чрезвычайно значим фактор риска является ужесточение санкций со стороны США.
Учитывая все эти факторы банк «Открытие» ждет сохранения паузы в цикле снижения ключевой ставки российского регулятора в ближайшие месяцы и не не рассчитывает на повышение бенчмарка на ближайшем заседании Совета директоров ЦБ РФ. При этом Дмитрий Харлампиев допускает ужесточение риторики регулятора: «Возможность для продолжения цикла смягчения денежно-кредитной политики мы видим не ранее второго квартала 2019 года при условии относительной стабилизации внешнего фона и наличия признаков затухания инфляционных процессов по сравнению с предполагаемым всплеском в первом квартале следующего года».