Сценарии развития мировой экономики от российского регулятора не исключают кризиса

Банк России представил «Основные направления денежно-кредитный политики на ближайшие три года»

Вчера Банк России представил проект «Основные направления денежно-кредитной  политики на ближайшие три года»

Целевым ориентиром денежно-кредитной политики по-прежнему остается поддержание годового темпа роста индекса потребительских цен вблизи 4%.

Берем за основу

По словам заместителя председателя Банка России Алексея Заботкина, при формировании траектории денежно-кредитной политики Банк России опирается на базовый среднесрочный прогноз. В этом варианте  ЦБ видит четыре основные предпосылки: постепенное улучшение эпидемической ситуации по мере прогресса вакцинации и коллективного иммунитета, отсутствие новых, более опасных штаммов вируса, продолжение восстановления мировой экономики, сравнительно быстрая «расшивка» узких мест на стороне предложения, сворачивание стимулирующих мер в крупнейших экономиках со второй половины 2021 года и своевременная нормализация ими денежно-кредитной политики для предотвращения устойчивого повышения инфляционного давления.

В этом случае российская экономика после восстановительного ускоренного роста в этом году вернется к потенциальным темпам роста с 2022 года. «С учетом эффектов структурных мер правительства на горизонте прогноза экономика будет расти темпами до 2 — 3% в год, — обозначил динамику Алексей Заботкин. — Годовая инфляция будет постепенно замедляться со второй половины 2021 года по мере исчерпания влияния временных факторов и под действием принятых Банком России решений по денежно-кредитной политике».

По итогам этого года ЦБ ожидает инфляцию на уровне 5,7 — 6,2%, но уже в следующем году инфляция вернется к значениям 4 — 4,5% и далее будет находиться у цели Банка России «вблизи 4%». В этом варианте средняя ключевая ставка в следующем году составит от 6 до 7% годовых и затем вернется в свой долгосрочный нейтральный диапазон, который Банк России оценивает от 5 до 6%.

Надеемся на лучшее, готовимся к худшему

ЦБ, однако, учитывает высокую степень неопределенности в мире и не исключает движения экономики по другим менее благоприятным траекториям. «Стремясь к проведению «робастной» денежно-кредитной политики, в «Основных направлениях» мы в дополнение к базовому рассматриваем три альтернативных сценария», — подчеркнул Алексей Заботкин, акцентировав при этом, что вероятность этих сценариев значительно ниже, чем базового.

Логика построения альтернативных сценариев продиктована ключевыми развилками в части внешних условий. Во-первых, это риск повторного усиления пандемии в 2022 году. Во-вторых, риск более устойчивого усиления инфляционного давления в мировой экономике и, соответственно, более быстрое и значительное ужесточение ДКП зарубежными центральными банками в предстоящие годы. И, в-третьих, значительно возросшая долговая нагрузка в ряде стран может спровоцировать финансовый кризис на среднесрочном горизонте. Такой риск тоже имеется.

Наиболее мягкий альтернативный сценарий Банк России назвал «Усиление пандемии», он предполагает, что многие страны будут вынуждены вновь вводить жесткие противоэпидемические ограничения, что приведет к сокращению экономической активности. В этом случае Россия, как и в прошлом году, столкнется со снижением спроса и цен на товары своего экспорта и также будет вынуждена ввести противоэпидемические ограничения, что приведет к снижению внутреннего спроса, правда, провал ожидается меньший по масштабу, чем в 2020 году. Тем не менее сокращение спроса приведет к более быстрому уменьшению инфляционного давления по сравнению с базовым сценарием. В этом случае ЦБ пойдет на снижение ключевой ставки уже в первой половине 2022 года. В этом варианте экономика перейдет к восстановлению во второй половине 2022 года и для дальнейшего удержания темпов роста цен будет показано проведение нейтральной ДКП.

Однако риск разгона мировой инфляции довольно существенный и российский регулятор не исключает сценария, который он называет «Глобальная инфляция». В этом варианте к 2022 году проявится более устойчивый характер ускорения мировой инфляции. Повышенное инфляционное давление и дальнейший рост инфляционных ожиданий потребуют более ранней нормализации денежно-кредитной политики центральными банками развитых стран. «В частности, ФРС США может начать повышать ставку уже во II квартале 2022 года, — полагает Алексей Заботкин. — Нормализация денежно-кредитной политики развитых стран приведет к снижению внешнего спроса и, соответственно, чуть более низким, чем в базовом сценарии, темпам роста российской экономики в 2023 и 2024 годах» В этом сценарии инфляция в 2022 году ускорится и вернется к цели вблизи 4% только в 2023 — 2024 годах.

Самый жесткий вариант развития событий ЦБ назвал «Финансовый кризис». Его отличие от сценария «Глобальная инфляция» — в реакции финансовых рынков на нормализацию денежно-кредитной политики в США. Восстановление мировой экономики и низкие ставки привели к скачкообразному росту долгов, в первую очередь государственных. «Насколько эта долговая нагрузка посильна для конкретных стран — покажет время, — рассуждает Алексей Заботкин. — Но если она избыточна, нормализация ДКП в развитых странах способна спровоцировать кредитный кризис, который в нашем сценарии мы иллюстративно относим на 2023 год». В этом случае снижение внешнего спроса и цен на товары российского экспорта, рост неопределенности и рисков приведут к спаду в российской экономике в 2023 году. Ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры и премий за риск на мировых финансовых рынках приведет к ослаблению рубля, что станет значительным, хотя и временным, проинфляционным фактором. В этом сценарии от Банка России потребуется решительное ужесточение денежно-кредитной политики в начале 2023 года, а экономика перейдет к восстановительному росту в 2024 году

Эти сценарии дают представление о развитии экономической ситуации в среднесрочной перспективе, однако при построении базы своей политики ЦБ учитывает еще ряд специфических факторов. По словам Алексея Заботкина, они пока не проявили себя, но являются существенными в долгосрочной перспективе: «Это климатические и демографические изменения. Они способны повлиять и на развитие экономики в целом, на общее экономическое равновесие и на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики».