Бонд. Просто бонд

Иллюстрация: Андрей Колдашев

— IPO — сложный способ привлечения инвестиций, требующий высокого уровня прозрачности компании. Для этого нужна ясная стратегия развития, понятная структура бизнеса, обнародование реальных владельцев, соответствие принципам корпоративного управления, высокий уровень раскрытия информации, в том числе по договорным и коммерческим обязательствам, достаточный free-float (объем свободно обращаемых акций), история на вторичном рынке, — перечисляет директор инвестиционной компании «Расчетно-фондовый центр» (Магнитогорск) Анатолий Яременко.

Очевидно, поэтому первичные предложения акций уральских компаний сегодня можно пересчитать по пальцам: в этом году к приведенному списку добавился только Магнитогорский металлургический комбинат, который привлек на западных рынках 1,12 млрд долларов.

А вот для подсчета новых выпусков облигационных займов региональных компаний не хватит и двух рук. Бум займов компаний второго и третьего эшелонов, начавшийся в 2005 году, продолжается благодаря притоку на российский рынок иностранного капитала и укреплению рубля. В итоге бонды из экзотического инструмента вышли в разряд наиболее распространенных способов привлечения финансовых ресурсов.

Рублевый фактор 

Еще пару-тройку лет назад инвестиционным консультантам приходилось подолгу уговаривать потенциальных клиентов в регионах обратить внимание на преимущества облигаций — более дешевую ставку по сравнению с банковским кредитом, возможность занять деньги на длительный срок, отсутствие обеспечения и формирование публичной кредитной истории, позволяющей предприятию в будущем снизить стоимость банковских кредитов. «Сегодня уговаривать никого не надо: 80% переговоров с менеджерами предприятий сразу начинаются с просьбы помочь им выпустить облигационный заем. Они готовы в кратчайшие сроки привести в порядок отчетность, сделать необходимую реструктуризацию компании и даже объявить существенно большие параметры эмиссии, чем того требует их бизнес», — констатирует начальник отдела клиентских операций с долговыми бумагами Екатеринбургского филиала ИК «Тройка Диалог» Артем Горбенко.

Основное влияние на рост рынка бондов оказывает избыточная рублевая ликвидность. Причины роста количества денег в экономике страны ведущий аналитик ИФК «Уником Партнер» Анна Нагдасева объясняет так:

— Приток капитала вызван аукционами по продаже активов ЮКОСа, а также размещениями акций ВТБ и Сбербанка. Часть этих денег и осела на корреспондентских счетах. В итоге за первое полугодие остатки средств с учетом депозитов в Банке России увеличились почти втрое.

Второй фактор, стимулирующий приток денег на российский долговой рынок, — укрепление рубля. «Это увеличивает привлекательность рублевых активов для иностранных инвесторов, в результате растет спрос на отечественные облигации», — считает начальник отдела инвестиционно-финансового консультирования ИФК «Еврогрин» Антон Джуган. По некоторым оценкам, доля иностранных инвесторов на отечественном рынке бондов уже сегодня составляет от 15 до 20%. И если еще два-три года назад они предпочитали вкладываться в бумаги первоклассных заемщиков типа Газпрома и РЖД, то сегодня их уже не устраивает доходность в 6 — 8% годовых, которую готова давать эта группа эмитентов. Отсюда и повышенный спрос на чуть более рискованные бумаги региональных компаний второго и третьего эшелонов. «9 — 10% годовых, которые обещают региональные эмитенты, вполне устраивают западных инвесторов: на своих рынках они никогда не получат такой доходности», — отмечает Артем Горбенко. Значительный приток на рынок компаний среднего бизнеса приводит к тому, что разница между нижней и верхней доходностью на рынке увеличивается. «Конкуренция между такими эмитентами за деньги инвесторов растет, они вынуждены размещать облигации под более высокий процент», — объясняет аналитик ИК «Финам» Мария Крекотун.

Наконец, росту объемов в секторе бондов рынка способствует не самая лучшая конъюнктура на рынке акций. «Пока российские биржевые индексы движутся в широком боковом коридоре, инвесторы перекладывают средства в инструменты с фиксированной доходностью», — говорит Мария Крекотун.

Банковский авангард

Как правило, отраслевая структура новых эмитентов отражает специфику экономики региона. Промышленный Урал дает рынку облигации металлургии, машиностроения и энергетики. В меньшей степени представлены предприятия сферы торговли. Примечательно, что в этом году впервые на рынок вышел региональный оператор Федерального Агентства ипотечного жилищного кредитования — Оренбургское АИЖК. Однако наиболее активную позицию заняли региональные банки.

К двум эмитентам этого сектора — УБРиР и Уралвнешторгбанку (он выпустил бумаги еще до объединения с Сибакадембанком), в этом году добавились облигации «Северной казны», СКБ-банка, до конца года ожидается выход на рынок Челиндбанка и пермского Урал ФД. Занимая деньги на рынке под более низкий процент, чем у населения, банки тем самым удешевляют ресурсную базу. Специалист фондового департамента ФА «Милком-Инвест» Виталий Шурупов считает, что это окажет прямое влияние на темпы роста прежде всего розничного бизнеса. «Привлекая средства по ставке 10% годовых, банки выдают кредиты под 15 — 18%, а в связи со спецификой российского бизнеса розничного кредитования реальная ставка может быть значительно выше. Привлеченные средства работают на увеличение доли присутствия банков на рынке, поэтому стоит ожидать дальнейшего развития этого направления».

Призрак дефолта

Безусловно, напротив тенденции роста количества региональных эмитентов можно поставить жирный плюс: благодаря развитию долгового рынка предприятия получили доступ к более дешевым и длинным, чем банковские кредиты, ресурсам: сегодня даже средние компании вполне успешно заимствуют деньги на 2 — 3 года. В минусе же оказываются банки: бизнес направляет деньги на погашение взятых у них ранее и более дорогих кредитов, оставляя тем самым кредитные учреждения без определенного дохода. В итоге банки вынуждены покупать облигации, финансируя своих клиентов уже под более низкую доходность.

К сожалению, качество некоторых заемщиков, мягко говоря, оставляет желать лучшего. Однако инвесторов это, кажется, не смущает: выпуски расходятся успешно, причем спрос существенно превышает предложение. Несмотря на периодически возникающие разговоры о возможности и даже необходимости дефолтов для оздоровления рынка, серьезных случаев неисполнения обязательств со стороны эмитентов как не было, так и нет. Даже если у компании недостаточно средств для исполнения обязательств, она, имея публичную историю, может без особого труда осуществить повторные эмиссии для рефинансирования текущего долга. Тем более что инвесторы долгового рынка не уделяют пристального внимания изучению перспектив развития эмитентов облигаций, рентабельности их бизнеса и так далее. Основной критерий — соотношение долга к показателю EBITDA, прибыли до налогообложения. Если этот показатель приемлем, у компании есть все шансы снова взять в долг.

Причина все та же — наличие в экономике достаточного количества дешевых денег. «Если банки могут взять на рынке МБК деньги под 2% годовых, почему бы не вложить их в бумаги с доходностью 10%? Как только цена ресурсов подскочит, количество инвесторов резко уменьшится. Мало того, многие начнут продавать свои портфели. Вот тогда некоторые эмитенты, очевидно, не смогут перезанять, а следовательно, выполнить свои обязательства», — рисует перспективу Артем Горбенко. Однако спрогнозировать сроки такого развития событий аналитики не берутся. Все будет зависеть от денежной политики российских властей, их усилий, направленных на укрепление рубля и стимулирование притока в страну иностранного капитала. Если до конца года серьезных изменений правительственного курса не произойдет, количество новых эмитентов бондов из регионов, в том числе с Урала, как минимум удвоится.

Дополнительные материалы:

Народ — за

Владимир Зотов

Проведение в этом году «народных» размещений акций крупнейших кредитных учреждений страны Сбербанка и ВТБ дало новый толчок российскому фондовому рынку: тысячи граждан стали акционерами банков. Управляющие компании тут же воспользовались моментом и вывели на рынок новый продукт. В мае этого года УК «Брокеркредитсервис» начала формирование открытого ПИФа «БКС — Фонд банковских акций», а в Уральском банке реконструкции и развития начало работу ОФБУ «Финансовая система». В чем заключается инвестиционная идея фондов, которые будут вкладывать деньги инвесторов в акции российских банков, рассказывает начальник управления финансовых институтов и инвестиционных услуг УБРиР Владимир Зотов:

— Во-первых, одним из важных условий стимулирования роста экономики России является опережающее развитие банковского сектора по отношению к остальным отраслям. В период экономического подъема увеличивается спрос на его услуги, повышается доверие к банковской системе, растут ликвидность и капитализация этого сектора. Все эти положительные тенденции благоприятно отражаются на динамике дивидендных выплат и котировках ценных бумаг банков. Доходность от вложений в акции банковского сектора (включая рост курсовой стоимости и полученные дивиденды) в такие периоды может существенно превышать доходность от вложений в акции промышленных предприятий. Во-вторых, на фондовом рынке будут активно торговаться с приемлемой ликвидностью только акции ведущих представителей банковской отрасли. Такие банки будут расти ускоренными темпами и увеличивать долю рынка за счет слабых конкурентов. В-третьих, крупнейшие банки стабильно генерируют свободный денежный поток, который может быть использован для выплаты дивидендов. Кроме того, выплата дивидендов служит важным условием достижения лояльности долгосрочных инвесторов к акциям банков, выведенных на фондовый рынок. В-четвертых, политика Банка России вынуждает небольшие банки либо объединяться, либо продаваться более крупным финансовым структурам. Консолидация в банковском секторе должна привести к улучшению финансовых показателей оставшихся банков.

Подготовила Ирина Перечнева

В первом полугодии на рынок облигаций вышло 18 эмитентов из Урало-Западносибирского региона