Без IPO в голове
В эпоху инвестиционного бума металлургия вызывает особый интерес инвесторов. Общими усилиями компании отрасли привлекли в ходе IPO за 2004 — 2006 годы 2,1 млрд долларов. Тон во многом задает Урал: в регионе присутствует большинство российских метхолдингов, отрасль занимает второе место в экономике УрФО после ТЭК. Однако в последнее время все больше игроков попадает в разряд «IPOскептиков».
Инвесторы, на выход!
В 1990х, в эпоху передела металлургического рынка, российские компании были еще слишком слабы и разрознены, чтобы самостоятельно выходить на зарубежные рынки заимствований. В борьбе за российские активы конкуренцию отечественному капиталу тогда составляли иностранные инвесторы. Так в Свердловскую область пришли швейцарская Duferco S.A. и британская Kermas Ltd, контролируемая хорватским бизнесменом Данко Кончаром. Их присутствие стало для региональных властей основным аргументом, подтверждающим инвестиционную привлекательность региона.
Ныне позиции отечественного бизнеса укрепились. С помощью властей, налоговых органов и природоохранных ведомств началось вытеснение зарубежных бизнесменов. В итоге Duferco S.A. продала НЛМК «ВИЗСталь» за 550 млн долларов (см. «Кому достанется ВИЗСталь», «Э-У» № 7 от 20.02.06). Похожая судьба постигла компанию Kermas Ltd: ее вынудили расстаться с 50% акций «Русского хрома 1915» (РХ) в пользу владельца Ключевского завода ферросплавов Сергея Гильварга (см. «Хромовое перемирие», «Э-У» № 10 от 13.03.06).
К нему в ближайшее время могут перейти и оставшиеся 50% акций РХ, принадлежащие итальянской группе Luigi Stoppani. Риск лишиться месторождений в Челябинской области есть и у британской компании Eureka Mining (см. «Хождение по ГОКам», «Э-У» № 42 от 13.11.06).
По словам аналитика ИФК «Уником Партнер» Дениса Тарарыкова, сейчас федеральные и региональные власти к прямым инвестициям иностранцев в металлургию и другие привлекательные отрасли относятся прохладно: «Иностранные собственники нужны были несколько лет назад, чтобы вытащить наши компании из кризиса и научить менеджмент западным стандартам управления. Сейчас идет обратный процесс — активы переходят под контроль российских властей или бизнеса. Влияние иностранцев сводится к минимуму».
Прямые иностранные инвестиции потеряли актуальность. Металлурги научились успешно использовать другие механизмы привлечения средств — банковские кредиты и облигационные займы.
За длинным долларом
Сегодня средства в металлургию идут в основном на возвратной основе. По словам министра внешнеэкономических связей Свердловской области Виктора Кокшарова, из 1,1 млрд долларов, привлеченных в 2005 году, почти 950 миллионов — «длинные» кредиты.
Для развития бизнеса кредитные схемы активно использует Русская медная компания (РМК): за три года привлечено около 410 млн долларов. Большой объем заимствований объясняется масштабом планов: РМК планирует нарастить объемы производства в два с лишним раза. Крупные займы на внешнем рынке с помощью ЕБРР привлекает и группа ЧТПЗ: первый кредит в 190 млн долларов взят в 2004 году на покупку акций Первоуральского новотрубного завода, а в ближайшее время группа рассчитывает получить еще 193 млн долларов. Большая часть, по планам, пойдет на строительство нового трубного производства.
Охотно используются облигационные займы. К этому инструменту успешно прибегают многие компании, в том числе ЧТПЗ, ТМК, «Мечел», Максигрупп. В этом году дебютные трехлетние облигации объемом 2 млрд рублей разметил металлургический завод им. А.К. Серова (входит в УГМК). Как правило, облигационные займы берут на три-пять лет объемом 1 — 3 млрд рублей. По данным инвесткомпаний, спрос на эти бумаги есть, доходность облигаций составляет 7,5 — 8,5%.
Продается внарезку
Иногда возвратные средства оказываются не слишком выгодны. Если компании требуются суммы от сотен миллионов до миллиардов долларов, кредитный груз может стать непосильным. Тогда бизнес выводит на биржу ценные бумаги. И вовсе необязательно продавать компанию иностранным инвесторам целиком. Можно реализовать только часть акций, проведя сначала первичное размещение — IPO, а потом доразместив ценные бумаги на западных биржах.
Бум IPO начался в России с 2004 года. Сегодня на Лондонской и НьюЙоркской биржах торгуются ценные бумаги многих крупных российских компаний. За последние два года на публичные рынки вышли «Мечел», НЛМК, «Евраз Холдинг».
Ряд успешных размещений пришелся на осень 2006 года, причем уральские компании оказались в лидерах. Это легко объяснить: у уральцев неплохой кредитный рейтинг. Они обеспечены собственным сырьем («Евраз Групп» — на 88%, «Мечел» — на 80%), вертикально интегрированы, близки к быстрорастущим металлоемким рынкам ЮгоВосточной Азии, в перспективе получат доступ к рудным запасам Полярного Урала (до 5,6 млрд тонн железных и до 18,6 млн тонн медно-цинковых руд), у них относительно дешевая рабочая сила и энергоресурсы (все еще ниже мировых цен).
Лучшие результаты IPO показали цветники и трубники. Трубная металлургическая компания (ТМК) разместилась по верхней границе ценового диапазона. Котировки акций компании, скорее всего, будут расти: у компании есть перспективы развития, поскольку спрос на ее продукцию в связи с развитием нефтегазового сектора повышается. Максимально успешных результатов добился и Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ, входит в группу ЧТПЗ). Стоимость одной акции достигла 167,5 доллара, превысив верхнюю планку установленного организаторами диапазона 127,5 — 155 долларов за акцию. Интерес к акциям завода проявили как российские, так и зарубежные инвесторы. Ажиотаж вызван резким скачком мировых цен на цинк и прогнозируемым ростом стоимости этого металла.
Правда, не всем так повезло: массовый выброс акций российских металлургов привел к частичному насыщению этого сегмента рынка ценных бумаг. Этот фактор назван в числе основных причин не слишком удачного размещения «Северстали». Считалось, что компания может привлечь до 1,5 млрд долларов через размещение 10% уставного капитала, но спрос на ее акции оказался ниже ожидавшегося. Результат — отказ от повторного размещения.
Результаты IPO «Северстали» показали рынку, что высокие цены на металлы еще не гарантируют успешного размещения. В новейшей фондовой истории уральской металлургии уже появились «скептики».
Кто не успел, тот IPOздал
Осторожно к размещению на торговых площадках относится ММК. Пока компания планирует IPO на 2007 год, однако она уже раз останавливала процесс выхода на биржу, и нельзя исключить, что вновь не изменит точку зрения. Еще одно IPO на следующий год запланировала корпорация «ВСМПОАвисма». Но окончательное решение будет принимать ее новый собственник Рособоронэкспорт, известный закрытостью, и это может отпугнуть потенциальных инвесторов. Большинство остальных участников рынка вообще не ставят перед собой задачи выхода на фондовый рынок (УГМК) или не планируют его в течение 2007 года (РМК, группа ЧТПЗ).
Между тем период, благоприятный для выхода на биржу, подходит к концу. По прогнозу аналитиков американского инвестбанка Merrill Lynch, в следующем году мировые цены на медь могут упасть на 30%. Это произойдет изза ожидающегося снижения спроса и ввода в строй новых месторождений. В такой ситуации банк советует инвесторам обращать больше внимания на акции компаний, добывающих медь, а не перерабатывающих ее.
Похожего мнения придерживаются и аналитики маркетингового подразделения Citigroup Global Markets. Они считают, что в 2007 году российским компаниям не удастся привлечь на IPO больше денег, чем в 2006м, а затем волна размещений спадет до уровня 2005 года. Снижение популярности IPO объясняют просто: к 2008 году резко вырастут политические риски (президентские выборы в России) и макроэкономические риски падения цен на нефть. Ее стоимость уже начала снижаться. Если цена будет падать и дальше, это может повлечь охлаждение мирового рынка сырья. Стоимость продукции металлургов снизится, и инвесторы потеряют интерес к отрасли.
Дополнительные материалы:
Бесплатные деньги
 |
| Сергей Калиберда |
Прошедшие этой осенью IPO металлургических компаний в целом были удачны. По мнению начальника аналитического отдела ИФК «Уником Партнер» Сергея Калиберды, по мере приближения президентских выборов риски будут возрастать
— Состоявшиеся недавно первичные размещения Челябинского цинкового завода (ЧЦЗ) и Трубной металлургической компании (ТМК) оказались успешны, на их фоне IPO «Северстали» выглядит бледно…
— Я бы не стал называть IPO «Северстали» неудачным: основная цель первичного размещения — привлечение средств — достигнута. Другое дело, что сама структура проведения IPO оказалась запутана, у инвесторов возникли сомнения, что компания будет дружелюбно относиться к миноритарным акционерам. Кроме того, на международных биржах уже есть акции российских стальных компаний.
— Что привлекает иностранных инвесторов в российской металлургии?
— Отрасль в принципе привлекательна. Интерес стимулируют слияния и поглощения, а также наметившаяся консолидация российских металлургических активов. Западные инвесторы опасаются замедления роста американской экономики, поэтому вложения в развивающиеся рынки перспективны. В пользу российских активов говорит и укрепление рубля. А падение цен на нефть подталкивает инвесторов, активно покупавших акции нефтянки, переориентироваться на энергетику, телекоммуникации, металлургию. Хотя существуют опасения, что Китай наводнит рынок дешевым металлом.
— Далеко не все крупные российские меткомпании заявляют о намерении выйти на IPO. Что их сдерживает?
— При выходе на IPO происходит распыление власти над компанией, что не всегда устраивает ее владельцев. Кроме того, если IPO проводят на Лондонской бирже (как правило, именно ее выбирают наши компании), это влечет за собой более строгие требования к раскрытию отчетности. А в США они еще строже. Далеко не все готовы обеспечить такую прозрачность.
— Выход на IPO жизненно необходим для развития компании?
— Он работает на имидж. Конечно, без IPO обойтись можно. Но это бесплатные деньги для компании: покупатели акций прежде всего рассчитывают не на дивиденды, а на рост котировок. За привлечение средств при помощи облигаций приходится платить, однако плюс в том, что через год-три компания их гасит и не несет больше никаких обязательств. Впрочем, облигации и выход на IPO — дорогое удовольствие в плане проведения подготовительных мероприятий: регистрации выпусков, листинга. Если нужна относительно небольшая сумма, быстрее и проще взять кредит.
— Как долго продлится благоприятный период для выхода российских металлургов на IPO?
— В следующем году IPO также будут проходить успешно. Но если цены на нефть продолжат падать или, к примеру, произойдет резкое замедление мировой экономики, это затронет не только «нефтяные» бумаги, но и весь российский фондовый рынок. Тогда удачные IPO вряд ли будут возможны.
А самый глобальный риск для российских компаний — выборы президента в 2008 году. Можно предполагать, что перед выборами новые российские активы будут приобретать менее охотно: инвесторы станут осторожней.
Интервью взяла Юлия Кабакова